今年的市场给我一个很强烈的感受是：crypto 场内叙事的增长已经进入了瓶颈期。哪怕是以太坊的坎昆升级这样的核心事件，实际市场反应也相对平淡，更多的是被当作“应有之义”，而非真正能激起资金和情绪的东西。
相反，场外的叙事，比如 AI、RWA（现实世界资产）、美国大选等，反而活跃得多。这些叙事往往发生在更大的语境中，是宏观资本的热题。随着 crypto 市场体量的增加，它早已不是一个“封闭市场”，而是越来越需要和外部世界形成互动。换句话说，增量资金的源头，正在从场内注意力博弈，转向场外的时代风口。
从定价角度看，其实一个项目值不值得投、价格能不能涨，无非两个核心因素：叙事和做市（流动性）。叙事决定了有没有人看得懂这个故事，愿意参与；做市决定了有没有资金愿意帮这个故事推一把，让价格能“走起来”。
从这个视角出发，也能理解为什么一些没有实质业务支撑的项目，也可以在牛市中获得高估值，只因为叙事抓住了风口、做市配合得当。未来的周期里，我们可能要训练自己更敏感地去捕捉场外叙事，理解叙事与资金之间的关系，而不只是沉浸在场内技术、模式、玩法这些话语体系中。
