最近围绕 Ethena 的第二季空投活动，我做了一些深入观察和策略部署。市面上已有不少教程，关于如何在这一轮中获取更高分数，比如通过 Pendle 购买 YT 或是参与二池、加锁来获得加成等等。但我更关心的是，这轮参与的底层逻辑是否值得继续推进，以及哪些参与路径更适合我个人的节奏和风险承受能力。
观察目前池子的状态，大多数简单的 USDe 池子基本已满，尤其是一池。相比之下，二池尚未满员，意味着仍有空间参与，且奖励加成较高。ENA 的二池也刚刚过半，从收益效率上看是个相对合适的切入点。不过这类池子有一个共通问题，就是锁定期较长——每次增加提币，都会重新计算 7 天的倒计时。这对流动性管理来说并不友好，尤其在后期，如果资金集中解锁，可能存在一定的提取风险。
值得注意的是，目前那些能够加杠杆的 money market 池子，比如 Morpho Blue 等，几乎都没有被填满。这让我意识到，其实市场上还有很大一部分资金尚未下场，多数人仍处于观望状态，也许是 Luna 的历史阴影尚未散去。换句话说，Ethena 仍处于一个未被全面参与的阶段，反而说明它还有潜在增长空间。
在这种背景下，我选择使用 Morpho Blue 构建一个相对保守的杠杆结构，把初始投入的 1000 USDe 放大到了 6000 USDe，并用这部分资金进行锁仓参与。这笔仓位的收益率、加分效果都已经可观。而去年锁进去的 2000 USDe，虽然在第一季获得了空投，但我暂时也选择了不卖出，继续持有，作为一个长期实验的部分。
这次我对策略的计划是参与到 7 月或 8 月。第二季预计在 9 月结束，临近尾声时可能会出现大规模提币需求，我不打算冒这个流动性上的风险。整个操作过程中，我的最大风险敞口就是这 2000 USDe，如果万一亏损，就当交了一个参与新实验的“学费”。
至于 ENA 的价格表现，它并不是完全靠热度堆起来的，背后其实有几个影响因子。首先自然是 USDe 本身的锚定情况，其次是“稳定币”这一核心叙事是否依然有效。再者，是项目是否有持续做市的力量支撑，以及 ETH 钱荒下，这个协议是否真的提供了“生息”的可能性。当然，产品争议性也会带来不小的关注度。正是因为这些因素交织在一起，我目前选择继续持有 ENA，没有卖出打算。
这次的参与经验也让我重新意识到一个问题：当我们只是通过买入二级市场的币来参与项目，其实已经是最外围的参与方式了。真正的红利和高收益，往往还是藏在产品本身的使用中。这在 Pendle 身上我已经有过一次遗憾。这次，我想把它补回来。
p.s. 2021年3月也在搞稳定币，属于是季节性轮回了
